{"id":657,"date":"2020-06-24T23:08:45","date_gmt":"2020-06-24T23:08:45","guid":{"rendered":"https:\/\/camilocisera.com\/?p=657"},"modified":"2020-07-14T18:56:44","modified_gmt":"2020-07-14T18:56:44","slug":"invertir-a-ciegas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/camilocisera.com\/en\/invertir-a-ciegas\/","title":{"rendered":"INVERTIR A CIEGAS"},"content":{"rendered":"
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A la hora de obtener rendimientos, estar en el lugar y momento indicados es tan importante como tener las habilidades requeridas. Azar y capacidad.<\/span><\/p>

Imaginemos un inversor que se prepar\u00f3 de la mejor manera y es capaz de elegir las tres acciones que mejor desempe\u00f1o tendr\u00e1n en el futuro. Esas acciones son Grupo Financiero Valores, Aluar y Telecom. El problema es que el inversor se encuentra en enero de 2018, durante el preludio de la peor crisis argentina desde 2001.<\/span><\/p>

El resultado por invertir en las tres acciones mencionadas es una p\u00e9rdida de 43,5% en d\u00f3lares a lo largo de dos a\u00f1os y medio, suficientes para echar por el suelo los \u00e1nimos del inversor.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Elaboraci\u00f3n propia con datos de Yfinance<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Del mismo modo, un inversor sin capacidades sobresalientes que se rezaga frente al Merval un 5% cada a\u00f1o pero comienza a invertir en junio del a\u00f1o 2002 obtendr\u00e1 resultados desproporcionadamente altos en los cinco a\u00f1os siguientes.<\/span><\/p>

Las acciones se mueven en manada<\/b>. Resulta \u00fatil estudiarlas en detalle para evitar rezagarse frente al mercado e incluso superar su rendimiento, sin embargo, <\/span>los resultados est\u00e1n determinados en mayor medida por la tendencia general del mercado, no por las acciones seleccionadas<\/b>.\u00a0<\/span><\/p>

Esta m\u00e1xima rige especialmente para Argentina producto de la concentraci\u00f3n en los rubros energ\u00e9tico y financiero de las compa\u00f1\u00edas cotizantes, que pone l\u00edmites a las posibilidades de diversificaci\u00f3n.<\/span><\/p>

En finanzas se sintetiza esta idea con la frase \u201cdon\u2019t pray for alpha, pray for beta\u201d que podr\u00eda traducirse como <\/span>\u201cno reces por ganarle al mercado, reza por que el mercado no pare de subir\u201d<\/b>.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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El azar y el criterio de Kelly<\/h2>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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La historia no ocurre de manera homog\u00e9nea sino que est\u00e1 plagada de circunstancias fortuitas que tuercen el rumbo de los hechos<\/b>.<\/span><\/p>

El cient\u00edfico John Kelly se hizo conocido por crear en 1956 una <\/span>f\u00f3rmula para definir el monto \u00f3ptimo a apostar en juegos de azar<\/b> con valor esperado positivo. La validez de su f\u00f3rmula fue demostrada matem\u00e1ticamente y pas\u00f3 a utilizarse tambi\u00e9n en el mercado financiero.<\/span><\/p>

Supongamos un juego donde se tira una moneda y se duplica la apuesta si sale cara o se pierde la mitad si sale cruz. Se puede repetir el lanzamiento tantas veces como se desee.<\/span><\/p>

Apostando todo el capital en cada lanzamiento de la moneda se puede llegar a una p\u00e9rdida dif\u00edcil de remontar luego de una racha de mala suerte. Apostando muy poco se pierden ganancias potenciales en un juego que claramente tiene valor esperado positivo, ya que se duplica la inversi\u00f3n o se pierde solo la mitad.<\/span><\/p>

Seg\u00fan la <\/span>f\u00f3rmula de Kelly<\/span><\/a><\/span> en esta situaci\u00f3n se debe apostar el 50% del capital en cada oportunidad. De esta manera, recordemos que est\u00e1 demostrado matem\u00e1ticamente, se maximiza la ganancia luego de un n\u00famero suficiente de lanzamientos.<\/span><\/p>

Kelly = (prob. de ganar \/ p\u00e9rdida potencial) – (prob. de perder \/ ganancia potencial)<\/b><\/p>

Nuestro pa\u00eds es hoy una de esas monedas que se lanzan<\/b>. Es imposible saber qu\u00e9 suceder\u00e1 con la econom\u00eda y la bolsa ya que <\/span>a\u00fan el mejor an\u00e1lisis de escenarios futuros es vulnerable a una normativa del gobierno que cambie repentinamente las reglas de juego<\/b> o simplemente a un hecho casual e inesperado que tuerza el destino.<\/span><\/p>

Partiendo de <\/span>los ciclos de alzas y bajas del Merval<\/span><\/span><\/a> podemos inferir que s<\/strong><\/span>i el Merval vuelve a su media de largo plazo se puede ganar un 102% en d\u00f3lares. Por otro lado, si la bolsa perfora los m\u00ednimos de marzo es posible que debamos cerrar la posici\u00f3n con un stop loss en -50%<\/b>.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Elaboraci\u00f3n propia con datos de Yfinance<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Si suponemos que las probabilidades de ambos escenarios son del 50% entonces Kelly nos indica que debemos invertir el 51% del capital <\/span>apostable<\/span><\/i>.\u00a0<\/span><\/p>

Si pretendemos estresar el an\u00e1lisis podr\u00edamos considerar <\/span>45% de probabilidades de que la apuesta salga bien y 55% de que salga mal<\/b>. El valor esperado a\u00fan es positivo dado que (45% * 102%) + (55% * -50%) = 18,5%, sin embargo, el criterio de Kelly reduce la <\/span>participaci\u00f3n \u00f3ptima al 36% del capital<\/b>.<\/span><\/p>

Ahora bien, la mayor\u00eda de los inversores no tolerar\u00e1n la volatilidad y ca\u00eddas que puede generar invertir el 36% del capital en acciones argentinas, raz\u00f3n por la cual es pr\u00e1ctica com\u00fan en el mercado hablar de \u201cun medio\u201d o \u201cun cuarto\u201d de Kelly.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Concluyendo<\/h2>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Si consideramos los valores actuales del Merval como atractivos para \u201cponerle una ficha\u201d y tomamos el criterio de Kelly para definir cu\u00e1nto invertir deber\u00edamos comprar acciones argentinas por 36% del capital que tengamos reservado para este tipo de apuestas riesgosas. Tambi\u00e9n podr\u00edamos tomar una fracci\u00f3n de dicho valor para reducir la volatilidad y p\u00e9rdidas potenciales de la cartera total.<\/span><\/p>

Si vivimos el tiempo suficiente para ver al Merval subir y bajar en varios ciclos adicionales entonces ser\u00e1 esta la proporci\u00f3n que deber\u00eda darnos el mejor resultado.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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\u00bfEn qu\u00e9 acciones invertimos?<\/h2>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Los mercaderes de arte desarrollaron una t\u00e9cnica que los hizo inmensamente ricos sin necesidad de saber a priori qu\u00e9 cuadros eran buena inversi\u00f3n<\/b>. <\/span>Este paper<\/span><\/a><\/span> de Horizon Research Group explica en detalle como una serie de <\/span>marchands d\u2019art <\/span><\/i>de los siglos XIX y XX terminaron poseyendo colecciones de Picasso, Matisse y otros valuadas en millones de d\u00f3lares.<\/span><\/p>

B\u00e1sicamente compraron todos los cuadros que pudieron, incluso adquirieron obras que todav\u00eda no se hab\u00edan pintado y no ten\u00edan idea de c\u00f3mo se ver\u00edan. <\/span>Hab\u00edan entendido que el valor del arte es subjetivo y que no hay manera de saber cu\u00e1les ser\u00e1n los gustos que definir\u00e1n precios luego de 25 o 50 a\u00f1os<\/b>.<\/span><\/p>

A diferencia de los ciclos que experimentan los mercados financieros, cuando una obra de arte comienza a subir de valor generalmente marca una tendencia que persistir\u00e1 en el tiempo.<\/span><\/p>

Las matem\u00e1ticas para este caso son simples. Supongamos una cartera est\u00e1tica, sin rebalanceo, compuesta por tres cuadros. Marcamos con una \u201cr\u201d la variaci\u00f3n de valor anual de cada cuadro y con una \u201cn\u201d los a\u00f1os. El valor de la colecci\u00f3n se definir\u00e1 de la siguiente manera:<\/span><\/p>

Valor de la colecci\u00f3n = Cuadro A * (1 + r)<\/b>\u207f<\/b> + Cuadro B * (1 + r)\u207f<\/b>\u00a0\u00a0<\/b>+ Cuadro C * (1 + r)<\/b>\u207f<\/b><\/p>

Con esta l\u00f3gica no importa que una parte de las inversiones pierda la mitad de su valor. <\/span>Al no haber rebalanceo, la mejor inversi\u00f3n ir\u00e1 ganando participaci\u00f3n y lentamente la ganancia de la colecci\u00f3n ir\u00e1 convergiendo al rendimiento del mejor cuadro. Los mercaderes hab\u00edan descubierto una idea temprana de inversi\u00f3n en \u00edndices<\/b>.<\/span><\/p>

En el mercado financiero sucede algo similar, pero no id\u00e9ntico. Siguiendo un informe de JP Morgan <\/span>el \u00edndice Russell 3000 de Estados Unidos multiplic\u00f3 su valor por 49 entre 1980 y 2014<\/b>, sin embargo, el 40% de las empresas sufri\u00f3 p\u00e9rdidas mayores a -70% de las que nunca se recuperaron.<\/span><\/p>

Adem\u00e1s, <\/span>64% de las acciones rindieron menos que el \u00edndice y solo 7% tuvo un rendimiento espectacular que explic\u00f3 en gran medida la suba de este indicador burs\u00e1til<\/b>.<\/span><\/p>

Las probabilidades de dar con ese 7% son bajas, las de dar con el 64% de acciones que se rezagan son altas<\/b>.<\/span><\/p>

En el caso del Merval creo que todos coincidimos en que no vienen buenos tiempos para empresas energ\u00e9ticas con ingresos dependientes de tarifas y que ser\u00e1n quiz\u00e1s los bancos y los sustituidores de importaciones quienes mejor desempe\u00f1o relativo tendr\u00e1n. Esta visi\u00f3n tiene fundamentos s\u00f3lidos que la sustentan pero, una vez m\u00e1s, los caprichos del azar podr\u00edan torcer el destino.<\/span><\/p>

La moraleja es que una <\/span>buena diversificaci\u00f3n entre sectores y empresas aumenta las posibilidades de dar con aquellas acciones que mejor desempe\u00f1o tendr\u00e1n<\/b> y salvar\u00e1n el rendimiento de la cartera. Solo resta que el tiempo nos confirme que estamos en el lugar y momento adecuados.<\/span><\/p>


Gracias por leer!<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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Si te interes\u00f3 lo que le\u00edste pod\u00e9s suscribirte abajo para recibir todos los jueves una nueva nota.<\/b><\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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