{"id":55,"date":"2020-05-21T08:00:00","date_gmt":"2020-05-21T08:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/camilocisera.com\/?p=55"},"modified":"2020-07-14T19:05:58","modified_gmt":"2020-07-14T19:05:58","slug":"esta-vez-es-distinto","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/camilocisera.com\/en\/esta-vez-es-distinto\/","title":{"rendered":"\u00bfESTA VEZ ES DISTINTO?"},"content":{"rendered":"
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Las empresas argentinas que cotizan en la bolsa sufren constantes ciclos de ilusi\u00f3n y desencanto, sin lograr generar valor para sus accionistas en el largo plazo. Esto se evidencia con una mirada al \u00edndice de empresas l\u00edderes del pa\u00eds, el Merval.<\/p>\n\n

Dado que la bolsa local cotiza en pesos, para despejar el ruido de la nominalidad lo que se puede hacer es pasarla a d\u00f3lares y ajustar esos d\u00f3lares por inflaci\u00f3n, ya que un d\u00f3lar en 1996 no ten\u00eda el mismo poder de compra que uno hoy, de hecho compraba un 68% m\u00e1s.<\/p>\n\n

El resultado es el gr\u00e1fico que ven a continuaci\u00f3n, con datos desde octubre de 1996 hasta hoy. En este tiempo el Merval pas\u00f3 de valer U$S 990 a los U$S 330 que ronda actualmente. Quien compr\u00f3 un pu\u00f1ado de acciones representativas del mercado argentino en ese momento y las mantuvo hasta hoy (vendiendo las que sal\u00edan del \u00edndice y comprando las que entraban) perdi\u00f3 un 67% en 24 a\u00f1os, es decir, cada a\u00f1o se empobreci\u00f3 un 4,6%.<\/p>\n<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Estos ciclos de ilusi\u00f3n y desencanto tambi\u00e9n son visibles cuando tomamos el Merval en d\u00f3lares nominales, sin ajuste por inflaci\u00f3n. La definici\u00f3n de m\u00e1ximos y m\u00ednimos para los ciclos no es arbitraria, surge de tomar los valores extremos en lapsos prolongados, para evitar marcar algunos rebotes y correcciones de corto plazo.<\/p>\n

La primera idea que surge de esto es que, si la historia sirve de alguna gu\u00eda, la estrategia de comprar y mantener que tan bien funciona para EE.UU. es p\u00e9sima para el mercado local. El mercado argentino, sin embargo, present\u00f3 enormes oportunidades<\/a><\/span> para quienes compraron cuando los precios descontaban un apocalipsis (en situaciones que se parec\u00edan mucho) y vendieron cuando los precios marcaban un optimismo casi ingenuo de que el pa\u00eds dejar\u00eda definitivamente atr\u00e1s los desequilibrios macroecon\u00f3micos que lo hacen tan inestable.<\/p>\n

Visto en retrospectiva comprar acciones o cualquier otro activo argentino en plena crisis de 2001\/2002<\/a><\/span> fue una oportunidad que todos quisieran volver a tener. Pero en ese momento, con los bancos al borde de la quiebra, default, descalce de monedas y pobreza rondando el 50% de la poblaci\u00f3n son pocos los que podr\u00edan haberlo hecho y tener el est\u00f3mago para mantener la posici\u00f3n en medio de tanta incertidumbre. Quienes vivieron esa crisis en edad de tener memoria sabr\u00e1n mejor que yo lo dificil que fue.<\/p>\n

El valiente que compr\u00f3 acciones en la rueda posterior al default en diciembre de 2001 entr\u00f3 al mercado con el Merval en U$S 208 y debi\u00f3 mantener su posici\u00f3n llegando a perder hasta 72% en momentos en que todos vend\u00edan como si no hubiera ma\u00f1ana. Desde el hist\u00f3rico m\u00ednimo en U$S 57 el Merval subir\u00eda hasta U$S 740 en un ciclo alcista que dur\u00f3 5 a\u00f1os. Suponiendo que esta persona entr\u00f3 con U$S 100.000, entonces vio caer su tenencia hasta U$S 28.000 y termin\u00f3 con U$S 356.000. Una verdadera monta\u00f1a rusa.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Uniendo los extremos se hace m\u00e1s f\u00e1cil ver los 10 grandes movimientos que vivi\u00f3 el Merval en los \u00faltimos 24 a\u00f1os (23,6 para ser exactos). La baja promedio es de 75,8% y dura 640 d\u00edas mientras que la suba promedio es de 386,5% y dura 1.009 d\u00edas.<\/p>\n

La baja m\u00e1s importante fue en la crisis de 2001 con una p\u00e9rdida de 91% a lo largo de 833 d\u00edas. La baja actual es la segunda en importancia con una ca\u00edda de 86,6% que dur\u00f3 777 d\u00edas hasta el 18 de marzo pasado, fecha en que el Merval marc\u00f3 un m\u00ednimo de U$S 243,5 que no volvi\u00f3 a perforar.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Me pregunto entonces si el valiente que compr\u00f3 despu\u00e9s del default a fines de 2001 est\u00e1 esperando un nuevo default ahora o ya se siente c\u00f3modo para comprar. El Merval podr\u00eda bajar un 66% adicional hasta el m\u00ednimo de 2002 ajustado por inflaci\u00f3n o bien podr\u00eda ya haber marcado su m\u00ednimo despu\u00e9s de caer 86,6% desde el pico en 2018, valor desde el cual rebot\u00f3 un 34% en dos meses.<\/p>\n

Resulta imposible saber a ciencia cierta si ya vimos el m\u00ednimo o a\u00fan queda terreno por caer. La econom\u00eda seguramente seguir\u00e1 deterior\u00e1ndose en los meses venideros, lo cual no invalida que en el mercado se empiece a descontar un poco de luz al final del t\u00fanel. Despu\u00e9s de todo, el precio de las acciones se basa mucho en expectativas sobre el futuro, siempre exageradas para ambos extremos en el caso argentino.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de cu\u00e1ndo se d\u00e9 el m\u00ednimo, la mirada de largo plazo sugiere que estamos en momentos de extremo pesimismo, que es donde se presentan las mejores oportunidades de compra. O ser\u00e1 que, c\u00f3mo dice Kenneth Rogoff, esta vez es distinto.<\/p>\n

Gracias por leer!<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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Si te interesa la programaci\u00f3n en el siguiente\u00a0link<\/a><\/span>\u00a0encontr\u00e1s dos archivos de excel y el c\u00f3digo que hice en Python para hacer el an\u00e1lisis y los gr\u00e1ficos.<\/strong><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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