{"id":523,"date":"2020-06-04T02:25:36","date_gmt":"2020-06-04T02:25:36","guid":{"rendered":"https:\/\/camilocisera.com\/?p=523"},"modified":"2021-06-10T10:49:12","modified_gmt":"2021-06-10T10:49:12","slug":"las-crisis-del-merval","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/camilocisera.com\/en\/las-crisis-del-merval\/","title":{"rendered":"LAS CRISIS DEL MERVAL"},"content":{"rendered":"
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Vamos a comparar las cuatro principales crisis de los \u00faltimos 20 a\u00f1os para ver donde estamos parados con la situaci\u00f3n actual.<\/span><\/p>

El 03 de marzo del 2000 el Merval cerr\u00f3 en un m\u00e1ximo de U$S 645, hab\u00eda subido 113% desde el m\u00ednimo marcado en 1998 luego de la crisis asi\u00e1tica y posterior default ruso. Desde ese entonces comenzar\u00eda la ca\u00edda m\u00e1s pronunciada y prolongada de la historia reciente, una p\u00e9rdida de 91,1% que encontrar\u00eda piso 833 d\u00edas despu\u00e9s, el 14 de junio de 2002.<\/span><\/p>

A la principal ca\u00edda le sigui\u00f3 un largo sendero alcista, no libre de espinas, que encontrar\u00eda fin en 2007. La explosi\u00f3n de la burbuja de cr\u00e9ditos hipotecarios de baja calidad en Estados Unidos, sumado a vulnerabilidades locales, signific\u00f3 para el Merval una ca\u00edda de 71,1% en d\u00f3lares. Fue, sin embargo, la baja m\u00e1s r\u00e1pida, con una duraci\u00f3n de solo un a\u00f1o y medio.<\/span><\/p>

Entre fines de 2010 y principios de 2011 la ca\u00edda se inici\u00f3 nuevamente con una crisis internacional, esta vez ligada a los excesos de deuda y problemas de crecimiento en pa\u00edses de la Eurozona. El Merval perdi\u00f3 64,8% de su valor en casi dos a\u00f1os.<\/span><\/p>

El comienzo de la crisis actual puede marcarse el 31 de enero de 2018, fecha en el que el Merval toc\u00f3 su m\u00e1ximo de todos los tiempos, alcanzando los U$S 1.816.\u00a0 Desde ese pico hasta el m\u00ednimo, marcado el 18 de marzo de 2020, acumul\u00f3 una p\u00e9rdida de 86,6%.<\/span><\/p>

En el gr\u00e1fico que sigue pueden verse estas cuatro crisis y la infinidad de rebotes transitorios que se dan durante las mismas.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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La crisis de 2001 es la que m\u00e1s se asemeja en t\u00e9rminos de ca\u00edda y duraci\u00f3n a la actual, sin embargo, existen m\u00faltiples diferencias entre ambas. En t\u00e9rminos generales la problem\u00e1tica actual comienza con una crisis cambiaria nacida en problemas de balanza de pagos y se extiende fundamentalmente al sector real mientras que la crisis de 2001 fue principalmente financiera.<\/span><\/p>

En cuestiones de valuaci\u00f3n es cierto que en la crisis actual se parte de una burbuja. Bancos como el Grupo Financiero Galicia llegaron a valer 5 veces su valor contable y cerca de 24 veces su ganancia anual, valores no vistos en la previa de la crisis del 2001, cuando los bancos cotizaban en torno a 2 veces el patrimonio neto y 18 veces las ganancias.\u00a0<\/span><\/p>

No obstante ello, el argumento de la valuaci\u00f3n puede contrarrestarse, al menos en parte, con dos cuestiones. Primero, en 2001 exist\u00edan petroleras que cotizaban a ratios superiores a los alcanzados en m\u00e1ximos de 2018, un ejemplo de ellas es YPF. Segundo, el sistema bancario actual es m\u00e1s s\u00f3lido y, por lo tanto, tiene como piso un nivel de valuaci\u00f3n superior al de 2001.<\/span><\/p>

Salvando estas diferencias, resulta interesante analizar qu\u00e9 sucedi\u00f3 con la bolsa luego del default en diciembre de 2001 y c\u00f3mo evolucion\u00f3 con las negociaciones de reestructuraci\u00f3n que siguieron.<\/span><\/p>

En el gr\u00e1fico que sigue se puede ver que el Merval no encuentra piso con el corralito ni luego en el momento del default, sino que contin\u00faa bajando cinco meses adicionales hasta tocar un m\u00ednimo apocal\u00edptico de U$S 57,5. Esta abrupta ca\u00edda posterior al default se explica por tres grandes motivos:<\/span><\/p>

1- La devaluaci\u00f3n desordenada gener\u00f3 lo que se llama un \u201covershooting cambiario\u201d, es decir, un salto inicialmente exagerado del tipo de cambio que luego se revierte parcialmente. El d\u00eda del m\u00ednimo, el contado con liqui se dispar\u00f3 hasta $ 4,66 y luego baj\u00f3 hasta $ 3,54 un mes despu\u00e9s. Seguir\u00eda bajando hasta estabilizarse en torno a $ 3 por largos a\u00f1os.<\/span><\/p>

2- Las retenciones del 20% que impone Duhalde a las petroleras golpean fuerte al \u00edndice, que estaba <\/span>explicado<\/span><\/span> en un 43% por la cotizaci\u00f3n de P\u00e9rez Companc, due\u00f1a de Pecom Energ\u00eda.<\/span><\/p>

3- La pesificaci\u00f3n forzosa y dudas sobre la forma adecuada de terminar el corralito golpearon a los bancos. Incluso los m\u00e1s grandes estuvieron en virtual quiebra. Galicia le segu\u00eda a P\u00e9rez Companc en importancia con casi 15% de peso en el \u00edndice Merval.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Lo que sucedi\u00f3 luego fue una suba de 1.192% en d\u00f3lares a lo largo de 5 a\u00f1os, la m\u00e1s larga y elevada de la historia argentina. En el medio hubo varios traspi\u00e9s, incluso una baja de 40% que puede verse en el gr\u00e1fico poco antes de que mejoren la propuesta de reestructuraci\u00f3n.\u00a0<\/span><\/p>

Para cuando N\u00e9stor Kirchner hab\u00eda asumido el Merval ya hab\u00eda multiplicado su valor por cuatro desde el m\u00ednimo y el d\u00f3lar contado con liqui hab\u00eda seguido bajando hasta $ 2,90.<\/span><\/p>

Durante la reestructuraci\u00f3n, que llev\u00f3 un a\u00f1o y medio desde la primera propuesta, los bonos se mantuvieron deprimidos mientras las acciones recuperaban r\u00e1pida y vol\u00e1tilmente sus valores previos a la crisis. Por tratarse de una crisis financiera a los bancos les llev\u00f3 m\u00e1s trabajo recuperarse que a la mayor\u00eda de las empresas cotizantes. Las cicatrices del corralito se fueron sanando pero se sienten hasta nuestros d\u00edas en la confianza de los ahorristas.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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La situaci\u00f3n actual<\/h3>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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La costumbre nos hace olvidar hace cuanto venimos cayendo, ya llevamos dos a\u00f1os y medio de tendencia bajista. La crisis actual comenz\u00f3 por balanza de pagos, con un freno en seco del ingreso de capitales y una fuerte demanda por d\u00f3lares de inversores extranjeros que desarmaban carteras as\u00ed como de los propios argentinos, que sabemos oler sangre cuando est\u00e1 en el aire.<\/span><\/p>

A los saltos cambiarios, que el gobierno intentaba contener subiendo la tasa de inter\u00e9s y vendiendo d\u00f3lares, le segu\u00edan alzas en la inflaci\u00f3n. La econom\u00eda, que ven\u00eda sintiendo la consecuente ca\u00edda en la demanda agregada, sufri\u00f3 un duro golpe cuando Hern\u00e1n Lacunza, ante la negativa inicial del ejecutivo para un control de capitales, decidi\u00f3 defaultear la deuda Ley Argentina de corto plazo en pesos y d\u00f3lares a fines de agosto. Varias empresas manten\u00edan en esos instrumentos capital de trabajo para pago a proveedores y sueldos. A la semana siguiente, ante el fracaso del reperfilamiento, entr\u00f3 en vigor la primera fase del control de capitales.<\/span><\/p>

Las medidas de Lacunza apuntaban a contener los efectos en las expectativas que gener\u00f3 el resultado de las PASO, que hab\u00edan tenido lugar el 11 de agosto y en las cuales la f\u00f3rmula de Alberto Fern\u00e1ndez se impuso con amplia diferencia.<\/span><\/p>

La rueda posterior a las PASO fue la peor en la historia del Merval. El d\u00f3lar salt\u00f3 20% hasta $ 55 y el Merval cay\u00f3 48,5%, es decir, la empresa promedio de la bolsa pas\u00f3 a valer la mitad de lo que val\u00eda un d\u00eda antes.<\/span><\/p>

Si algo faltaba para que el Merval caiga a\u00fan m\u00e1s era una pandemia. Entre el comienzo de la cuarentena en Wuhan, China (23\/01\/2020) y la implementaci\u00f3n de iguales medidas en Italia (09\/03\/2020) el Merval cay\u00f3 28,5%. Al m\u00ednimo reciente lo marc\u00f3 el d\u00eda posterior a la implementaci\u00f3n de la cuarentena en Argentina, acumulando un -30,8% adicional desde la fecha en que comenz\u00f3 la cuarentena en Italia.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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EL MOMENTO EN QUE NOS FROTAMOS LAS MANOS<\/h3>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Tenemos dos crisis muy distintas en sus puntos de partida y causas pero con un efecto que, al menos por el momento, guarda sorprendente similitud en porcentaje de ca\u00edda y duraci\u00f3n.<\/span><\/p>

El Merval siempre volvi\u00f3 a sus m\u00e1ximos pre-crisis. Mientras m\u00e1s pronunciada fue la baja, mayor fue el retorno posterior. Esta podr\u00eda ser la principal diferencia en la recuperaci\u00f3n que, tarde o temprano, llegar\u00e1 a la bolsa local.\u00a0<\/span><\/p>

La suba necesaria para volver a m\u00e1ximos implica precios que se multiplican por 10 en las acciones m\u00e1s golpeadas y fr\u00e1giles, como Edenor, Grupo Supervielle o Banco Hipotecario. Otros bancos mayores deber\u00edan multiplicar su precio por 5 e incluso acciones que no cayeron tanto deber\u00edan m\u00e1s que duplicar su precio en d\u00f3lares para volver a niveles de 2018.<\/span><\/p>

M\u00e1s all\u00e1 de lo anterior, dado que la crisis actual comienza en medio de una burbuja, con precios exagerados para los activos locales, es probable que no volvamos a ver al Merval en U$S 1.800 hasta tanto no tengamos una nueva burbuja. La pr\u00f3xima crisis incluso podr\u00eda llegar antes de que ello suceda.<\/span><\/p>

Considerando el promedio de precios de los \u00faltimos diez a\u00f1os se obtiene un n\u00famero m\u00e1s realista de cu\u00e1nto podr\u00edan subir las acciones. El resultado sugiere que la empresa promedio del Merval tiene una suba potencial de casi 150% en d\u00f3lares.<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Las acciones a\u00fan no subieron hasta esos valores porque todav\u00eda quedan riesgos y desaf\u00edos por superar, entre los cuales se destacan el coronavirus y la recesi\u00f3n. Sin embargo, las oportunidades actuales son asim\u00e9tricas hacia arriba en el sentido de la relaci\u00f3n entre riesgo y beneficio.<\/span><\/p>

Si pensamos en el escenario positivo como A y en el negativo como B, la f\u00f3rmula ser\u00eda:<\/span><\/p>

Valor esperado = (probabilidad de A * ganancia en A) – (probabilidad de B * p\u00e9rdida en B)<\/b><\/p>

En el caso en que se empiece a percibir que estos riesgos quedan atr\u00e1s, el Merval corregir\u00e1 al alza bruscamente en pocas ruedas. Perderse esa suba inicial es el precio que tienen que pagar por el menor riesgo asumido quienes esperan que el panorama se aclare para entrar al mercado.\u00a0<\/span><\/p>

Quiz\u00e1s la mejor manera de decidir cu\u00e1ndo entrar sea considerando qu\u00e9 te deja dormir m\u00e1s tranquilo por las noches, la posibilidad de perderte de ganar o ahorrarte de perder.<\/span><\/p>

Gracias por leer!<\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Si te interes\u00f3 lo que le\u00edste, pod\u00e9s suscribirte abajo para recibir por correo las pr\u00f3ximas notas.<\/span><\/span><\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Sobre las bajas hist\u00f3ricas de la bolsa local y qu\u00e9 lugar ocupa la que vivimos actualmente.<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":535,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_mo_disable_npp":"","footnotes":""},"categories":[1],"tags":[14,8],"yoast_head":"\nLAS CRISIS DEL MERVAL - Camilo Cisera<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow\" \/>\n<meta name=\"googlebot\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<meta name=\"bingbot\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/camilocisera.com\/en\/las-crisis-del-merval\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_GB\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"LAS CRISIS DEL MERVAL - Camilo Cisera\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Sobre las bajas hist\u00f3ricas de la bolsa local y qu\u00e9 lugar ocupa la que vivimos actualmente.\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/camilocisera.com\/en\/las-crisis-del-merval\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Camilo Cisera\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2020-06-04T02:25:36+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2021-06-10T10:49:12+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/camilocisera.com\/wp-content\/uploads\/2020\/06\/La-crisis-del-Merval-.jpg\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:width\" content=\"795\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:height\" content=\"352\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@camilocr3\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@camilocr3\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/camilocisera.com\/en\/#website\",\"url\":\"https:\/\/camilocisera.com\/en\/\",\"name\":\"Finanzas & Python - 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