{"id":1254,"date":"2024-04-16T07:30:43","date_gmt":"2024-04-16T07:30:43","guid":{"rendered":"https:\/\/camilocisera.com\/?p=1254"},"modified":"2024-04-16T07:34:47","modified_gmt":"2024-04-16T07:34:47","slug":"inversiones-alternativas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/camilocisera.com\/en\/inversiones-alternativas\/","title":{"rendered":"El ascenso de las inversiones alternativas"},"content":{"rendered":"
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Existe una gran tendencia de fondo en los mercados que est\u00e1 pasando desapercibida para la mayor\u00eda: el ascenso de las inversiones alternativas<\/strong>. Este campo abarca todas las inversiones en activos que no cotizan en bolsa, desde empresas hasta propiedades.<\/p>

No se trata de una tendencia disruptiva que comenz\u00f3 recientemente. El negocio de gestionar inversiones en mercados privados tiene sus or\u00edgenes hace unos 45 a\u00f1os, a fines de la d\u00e9cada de los 70.<\/p>

En ese entonces, pioneros como la firma Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) comenzaron a captar fondos de un pu\u00f1ado de inversores privados para comprar empresas en problemas a precios de descuento, logrando tasas de rendimiento para sus inversores en el orden del 20% anual. En comparaci\u00f3n, la bolsa norteamericana subi\u00f3 11% anual entre 1970 y 1990.<\/p>

Con el correr de los a\u00f1os, el negocio se fue institucionalizando acorde a los tiempos y retornos propios del segmento. La estructura de los fondos tiene un horizonte temporal de 10 a\u00f1os, suficiente para comprar, desarrollar y vender un pu\u00f1ado de empresas. Las comisiones se establecieron en 2% anual sobre el capital invertido y 20% sobre las ganancias, siempre y cuando estas superen un umbral m\u00ednimo del 8% anual.<\/p>

Progresivamente y sin que muchos lo notemos, este tipo de inversiones fue ganando peso en las carteras de los grandes inversores institucionales. Los fondos soberanos hoy destinan 25% de sus inversiones a este segmento mientras que las fundaciones superan el 50% de exposici\u00f3n<\/strong>. Incluso las aseguradoras, limitadas por regulaciones y necesidades de liquidez, invierten en torno al 10% de su fondo de riesgo en el segmento.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Fuente: Bain & Co<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Lograr semejante aceptaci\u00f3n dentro de los inversores institucionales requiri\u00f3 m\u00e1s que demostrar capacidad de generar retornos extraordinarios de manera sostenida. La industria tuvo que mutar desde pr\u00e1cticas de negocios agresivas, incluyendo despidos masivos y liquidaciones, hacia una orientaci\u00f3n en mejorar y escalar negocios. Esto es as\u00ed porque los inversores institucionales cuidan su imagen p\u00fablica casi tanto como sus rendimientos.<\/p>

Atr\u00e1s quedaron los a\u00f1os que inspiraron la pel\u00edcula Wall Street<\/em> (1987) o el libro Barbarians at the gate<\/em> (1989), donde se planteaba a estos gestores como v\u00e1ndalos que compraban empresas en problemas a un valor menor al que obtendr\u00edan luego de su liquidaci\u00f3n por partes.<\/p>

Como es natural, el sector se fue consolidando en un grupo de firmas que lograron los mejores rendimientos y, por lo tanto, cuentan con ventajas de trayectoria y reputaci\u00f3n a la hora de levantar nuevos fondos. Estos l\u00edderes son Blackstone, KKR, Brookfield, Apollo, Ares y Carlyle. <\/strong>Todos cotizan en bolsa.<\/p>

El r\u00e1pido crecimiento de los activos bajo administraci\u00f3n es un claro reflejo del mete\u00f3rico ascenso de esta industria. Los 6 l\u00edderes pasaron de administrar USD 971.000 millones en 2013 a USD 4 trillones (americanos) en 2023, un crecimiento del 15% anual. Para poner en perspectiva, los activos administrados por BlackRock, el l\u00edder en mercados p\u00fablicos, crecieron 9% anual en igual lapso.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Fuente: Bloomberg<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Fuente: Bloomberg<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Un nuevo motor de crecimiento<\/h2>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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En la actualidad, con los inversores institucionales aproxim\u00e1ndose a sus objetivos de exposici\u00f3n a inversiones alternativas, la industria est\u00e1 volcando su foco de crecimiento hacia los patrimonios privados<\/strong>.<\/p>

Se trata de la mayor apuesta a futuro del sector, ya que la riqueza privada constituye una fuente de capital de unos USD 150 trillones que pr\u00e1cticamente no tiene exposici\u00f3n a fondos de este estilo.<\/p>

El bajo desarrollo del canal privado se debe a que los t\u00e9rminos de los fondos alternativos sol\u00edan ser prohibitivos para individuos. Pensemos en montos m\u00ednimos de inversi\u00f3n que se miden en millones de d\u00f3lares y condiciones que implican inmovilizar el capital por una d\u00e9cada.<\/p>

Es as\u00ed que desde hace algunos a\u00f1os se comenz\u00f3 a incursionar en diferentes iniciativas que apuntan a cambiar esta l\u00f3gica, tales como fondos listados en bolsa o productos de bajo monto m\u00ednimo que ofrecen la posibilidad de rescate trimestral.<\/p>

Las empresas m\u00e1s grandes del rubro, apoyadas en la ventaja de su reconocimiento y trayectoria, est\u00e1n liderando esta tendencia. KKR, la misma empresa que inspir\u00f3 el libro Barbarians at the gate<\/em>, actualmente est\u00e1 levantando m\u00e1s de USD 500 millones al mes con productos para individuos y ya administra USD 75.000 millones en fondos de inversores individuales.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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La b\u00fasqueda del capital permanente<\/h2>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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El principal desaf\u00edo del sector, aquello que m\u00e1s anhelan los gestores de fondos, es la disponibilidad de capital<\/strong>. Mientras m\u00e1s abundante y estable<\/strong>, mejor. Es que, al igual que en el resto del mercado financiero, el lema imperante podr\u00eda resumirse en \u201ceres tus activos bajo administraci\u00f3n\u201d.<\/p>

Sucede que los mercados de capitales son c\u00edclicos, lo cual implica que levantar nuevos fondos se hace muy dif\u00edcil en tiempos de crisis. Ir\u00f3nicamente, es justamente durante las crisis cuando se presentan las mejores oportunidades de inversi\u00f3n.<\/p>

Para evitar que una crisis las encuentre sin fondos, las empresas del sector suelen mantener una reserva de capital en liquidez, l\u00edneas crediticias pre-aprobadas y compromisos de inversi\u00f3n de clientes que est\u00e1n pendientes de uso.<\/p>

Al mismo tiempo, los fondos suelen incluir cl\u00e1usulas que permiten extender su duraci\u00f3n entre 1 y 3 a\u00f1os adicionales, a modo de evitar verse forzados a vender activos en tiempos de crisis.<\/p>

Los dos puntos anteriores son excelentes atenuantes para la volatilidad de los mercados. Sin embargo, existe un concepto superior: el capital permanente. Este consiste en fondos administrados que no tienen fecha de vencimiento<\/strong>.<\/p>

Pensemos por ejemplo en fondos de inversi\u00f3n que cotizan en bolsa (si un inversor desea salir, le vende su tenencia a otro) o fondos que no tienen un plazo de liquidaci\u00f3n definido, a cambio de lo cual ofrecen comisiones m\u00e1s bajas.<\/p>

No obstante, la fuente ideal de capital permanente es la compra de aseguradoras<\/strong> y posterior acuerdo de administraci\u00f3n de su fondo de riesgo, que es el capital que la aseguradora mantiene disponible para cubrir los riesgos asociados con sus p\u00f3lizas.<\/p>

Esta idea surgi\u00f3 inspirada en el modelo de negocios de Warren Buffett en Berkshire Hathaway, con la \u00fanica diferencia de que Warren utiliza el fondo de riesgo para invertir en acciones.<\/p>

Es un negocio extraordinario. Por ejemplo, Brookfield recientemente compr\u00f3 la aseguradora American Equity Life por USD 4.300 millones. La inversi\u00f3n de por s\u00ed tiene una tasa atractiva de rendimiento, que son las ganancias de la aseguradora. Sin embargo, lo que Brookfield realmente logr\u00f3 es hacerse de unos USD 50.000 millones en activos para administrar a perpetuidad.<\/p>

Los gestores de fondos suelen incluso comprar aseguradoras en consorcio con co-inversores y utilizando amplio apalancamiento financiero, de manera que el capital que aportan es \u00ednfimo comparado con los fondos que obtienen para administrar.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Rentabilidad y perspectivas<\/h2>\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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En l\u00ednea con la estructura de sus fondos, las empresas del sector obtienen un ingreso estable<\/strong> proveniente de la comisi\u00f3n fija que cobran sobre los activos administrados y un ingreso muy vol\u00e1til<\/strong> producto de la comisi\u00f3n variable y sus inversiones propias, el cual depende de las condiciones de mercado y el retorno que obtienen.<\/p>

En el caso de los 6 l\u00edderes, la ganancia por comisiones fijas, que constituye un reflejo limpio de la evoluci\u00f3n del sector, pas\u00f3 de USD 2.170 millones en 2013 a USD 12.770 millones en 2023. Un impresionante crecimiento de 488%, equivalente a un 19% anual.<\/p>

La valuaci\u00f3n combinada de estas empresas aument\u00f3 a un ritmo similar, alcanzando USD 418.300 millones al cierre de 2023. Esto representa un m\u00faltiplo de 33 veces la ganancia por comisiones fijas y 22 veces la ganancia total.<\/p>

Estos m\u00faltiplos de valuaci\u00f3n lucen elevados si tenemos en cuenta que otras empresas del sector financiero valen entre 12 y 18 veces su ganancia anual. No obstante, la valuaci\u00f3n de los gestores de fondos alternativos es un reflejo de las perspectivas sobre un sector que est\u00e1 llamado a alcanzar un rol crecientemente protag\u00f3nico en las carteras de inversi\u00f3n globales.<\/p><\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Fuente: Bloomberg<\/figcaption>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/figure>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Esta nota fue publicada en El Cronista Comercial<\/a>\u00a0y en X (Twitter)<\/a>.<\/p>

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